明年中開始，由於會有很多的藥物案件被開始被「審查」，或是在那時送件，到2007年才被審查，預估有大量的藥物將在那時被審查通過，因此，2007年年中將會是近期的一個股價高峰。
文／林綺芬
過去一個月，美國兩大生技指數BTK（美國證券交易所）和NBI指數(NASDAQ Biotechnology Index)已持續維持一年多沒有太大的表現，僅維持2004年第二季以來的水準，不過，國內規模最大的一檔生技基金－德盛全球生技大壩基金，卻在這個股價低檔期間，基金規模從30幾億成長到54億新台幣，「這個月所累積起來的基金規模和投資人數，創下基金成立將近三年以來的最高點。」
生技產業－成熟的投資族群
德盛全球生技大壩基金經理人傅子平表示，「這是我們目前在台灣，看到最不一樣的一個投資族群。」一般而言，國內的投資人多抱持「追高殺低」的操作方式，而他們所見到的這個投資族群，卻是在過去一個月，美國Nasdaq生技指數的最低點買入，顯見國內的投資人已慢慢能接受買基金的正確觀念：在淨值高點時獲利了結，在股價低檔時再重新投入。
國內的五檔生技基金，多成立於2002年6、7月，分別是德盛安聯的「德盛全球生技大壩基金」、保德信投信「保德信全球醫療生化基金」、瑞銀投信的「瑞銀玉寶全球科技生化基金」、國際投信的「國際生命科學基金」以及景順投信的「景順全球康健基金」（如表一、表二）。五支基金的投資標的多集中在生技製藥、傳統製藥、醫療服務和醫療器材等四大產業。其中又以德盛安聯及保德信兩支基金投資生技產業的比重最高，分別達八成及五成。
這五檔基金成立至今，即將屆滿三年，堪稱基金靈魂人物的各檔基金經理人，究竟如何看待生技產業的景氣循環，哪些因素會影響到股價的高低，何時是合適的進場時機嗎？生技基金至少要抱多久才能出場？未來生技產業的前景如何，值得投資嗎？下一檔高峰期會在何時？本刊特別專訪了目前基金規模最高的「德盛全球生技大壩基金」經理人傅子平，以及「保德信全球醫療生化基金」江宜虔，為讀者仔細檢視您的荷包。
2007年中將達到股價高峰
一般生技產業會有春、夏、秋、冬四個週期。春季因為沒有醫學會議，因此表現平平。第二季有四月由各公司所公佈的財報，以及每年5月份舉行的「美國臨床腫瘤學會議」（編按：American Society of Clinical Oncology, 以下簡稱ASCO，ASCO 2005於5月13至17日在美國佛州奧蘭多舉行），所以會滿熱鬧的。第三季又屬於暑假淡季，一直到9月份，開始有各式的醫學研討會活絡起來，一直持續到12月為止。
除了春、夏、秋、冬的週期性外，通過美國食品暨藥物管理局(FDA)的上市審查，是一項重要的利多消息。傅子平預估，整個生技產業的股價指數從去年年中開始走下坡，應該到今年第三季會「落底」。明年中開始，由於會有很多的藥物案件被開始被「審查」，或是在那時送件，到2007年才被審查，預估有大量的藥物將在那時被審查通過，因此，2007年年中將會是近期的一個股價高峰。
為什麼會有這樣的送件和審查高峰呢？傅子平說，由於2002年時，美國FDA局長懸缺，很多藥物雖然被送件，但並沒有被審查，因此在2003年間FDA大量審查了很多案件，且集中在2004年通過（藥物送審到通過，平均約須一年的時間；但有些藥物可以走快速審查的路徑則例外，例如孤兒藥），因此股價在2003至2004年期間有一個很大的波段（參考圖一）。所以，「藥物送審」這個動作對於股價指數有非常關鍵性的影響：藥物送審前需有表現良好的臨床數據，而這也是腫瘤學會議重要的原因。
腫瘤學會議 － 癌症藥品的成果發表會
與創投看每年6月在美國舉行的全球最大生物技術會議（編按：Biotechnology Industry Organization年度會議，今年的會議”BIO 2005”將在6月19至22日在美國賓州費城舉行）發展不同，基金經理人每年最重視的是ASCO會議。由於每年的會議都會有來自全球各地的藥廠在此發佈最新的癌症新藥臨床數據，這個會議就是要決定這個藥物未來上市的機率，因為藥物的研發，最終就是這個產品要上市，如果沒有上市，那只是在燒錢而已。
如果一項新藥的上市機率高，他們就會預估整個市場銷售的規模有多大？當然這也牽扯到是哪一種癌症，它的人口數有多少？這都是在判斷未來銷售數字上一個重要的依據。然而，先決條件是，這些臨床數據必須是安全的，在未來送FDA審查時，是可以得到核准的。因此這個會議中所提供的有效數據，例如可以延長癌症病患多長的生命時間等，對於判斷它的上市機率十分重要。
江宜虔補充說明，根據統計，100項研發中的新藥，就有30項左右是癌症相關藥物，換句話說，所有做研發的生技公司，都會跟癌症藥品沾上邊，而這個會議本來就是癌症藥品的成果發表會，當然它對股價會有絕對的影響，因為有三成的公司股價都會受到它的影響。
而由於在會議舉行之前，只有ASCO的會員可以看到部份相關的臨床數據或摘要，因此，通常在會議前一、兩週，生技類股的股價就會開始蠢蠢欲動，通常會在會議結束一週內達到高峰，6月份則會有一段整理期間；而進入第三季之後，股價又會在沈寂一段時間，一直要到九月開始的第四季，隨著各式各樣的醫學會議開始召開，股價又會開始有另一波的表現。
以去年為例，在ASCO期間，全球第二大生技公司Genetech，剛好發佈其治療直腸癌的藥物Avastin通過FDA的上市許可消息，當時股價曾經衝到120美元的高價，整個產業的利多就出來了；但到了第四季，默克(Merck)藥廠的止痛藥Vioxx被下架後，整個生技製藥產業就開始走空頭。到了今年的2月28日，全球第三大生技公司Biogen Idec及Elan兩家公司合作的多發性硬化症藥物Tysabri在上市不到三個月後，因發生罕見的中樞神經系統感染致死的病例，被匆匆下架後，整個生技產業的股價又開始下跌。
藥物如果被發現有新的適應症，也會反應在股價上。4月26日，Genetech早期被核准用來治療乳癌的藥物Herceptin，之前僅適用於末期治療，最近則被證實可用於早期的乳癌治療，因此它的股價又創歷史新高。
生技產業透明度高 產值年年上升
為什麼生技產業值得投資，從美國NASDAQ交易所顯示的資料可以一目瞭然（如圖一）。過去七年期間，生技指數雖然有漲有跌，但相較於其他產業或整體表現（COMP，藍線為綜合指數），卻是表現特別突出的一個族群。
傅子平說，生技產業與電子產業不同，生技產業是為了人類而存在的，因此它絕對不會有供過於求的問題。這個產業的透明度很高，而且它的產能是不會衰退的，絕對是一直成長。不過，它的成長並不表示股價就會一直成長不會掉，一定是有上有下，下來之後它會再上去，舉例來說，Genetech在2000年創下120元的歷史高點，但隨著美國的資金泡沫，股價就跌下來，跌到27元左右；2003年，它在ASCO會議發表的新型基因藥物Avastin在抑制結腸癌方面的臨床數據數字不錯，股價又漲到30幾元，到被核可後又慢慢降下來。它的股票後來有分割，如果以分割後的高點大概是70元，今年跌到45元左右。因此長期看來，生技產業絕對值得投資。
傅子平歸納，這個產業只要有好產品，它的走勢一定是向上的。類似像多發性硬化症藥物Tysabri下架的單一事件，唯一會影響到的是FDA的審核過程是否會放慢腳步，或是更加嚴謹，但目前看起來，只要是三期臨床試驗後送件，且循正規管道審核的話，應該都不會有什麼問題。產業不會因為這些單一事件而受到影響。FDA可能會要求安全數據要更多，像今年3月20日，一個用於治療糖尿病的藥物、之前曾經被拒絕過一次，也通過了，甚至提早到3月16日被審，這表示，只要有好的臨床數據，FDA還是會讓它過的。不會因為產業發生這麼大的事，整個產業的發展就停止了。
至於很多人關心的專利藥過期是否會拖累整個產業的表現？以生技公司為投資主軸的德盛傅子平說，美國FDA其實還沒有生技學名藥的指引出來，美國和歐盟應該都會在2007年之後，因此專利藥過期的問題對傳統的製藥大廠或許較會有影響，對生技公司的影響在短期之內則還看不太出來。
投資生技公司和傳統製藥公司各佔一半的保德信江宜虔則說，雖然傳統藥廠有專利權過期的負面消息，但它也有正面的部份，就是今天一旦它有既定的策略和目標，憑著雄厚的資金，它就可以用現金去買這些新興的生技公司。因此生技公司和製藥公司的合作或合併是必然的。另外一個正面的基本面是，專利權過期的問題其實從2000年就已經發酵了，所以它在過去幾年所反應出來的成長和波動性其實也比較小。所以站在投資人的角度，如果手邊有一些是風險性較高（生技公司）的股票，再搭配一些防禦性較高（製藥公司）的股票，應該是比較穩健的組合。
除了專利權過期的負面影響，江宜虔也從其他角度來評估一家公司的價值。她說，以輝瑞 (Pfizer) 來講，它的專利權過期問題很嚴重，但是它的產品線非常豐富，很多藥都是被預期會上市的。如果它的營收因為專利權過期而減少，但它的新產品會補足這一塊。所以，如果是產品線非常豐富的，或者是策略方向不錯的，都是她們看好的製藥公司。羅氏藥廠 (Roche) 也是一家她覺得投資策略良好的公司：從十幾年前開始，羅氏藥廠看好生技公司的發展，就開始購買 Genetech 公司的股票，並且慢慢增加持股，它現在已經買到六成了。換句話說，它很早就意識到自己所面對的問題，知道它必須多角化經營，另外它也跟一家做基因技術的公司有合作。
保德信除了投資學名藥公司外，另外還有一個領域是特殊藥的領域。江宜虔說，這幾年他們對學名藥和特殊藥公司獲利成長的看法，其實與生技公司不相上下。所謂的特殊藥就是，以默克(Merck)這些大藥廠來講，假設它做了100種藥，但它的行銷或業務人員因為資源有限，可能只主打50種藥，於是另外50種藥就被忽略掉了。今天假如有一家公司是專精於藥物傳輸(drug delivery)的領域，它發現默克有一種藥可以拿來做進一步的探討，而且可以創造很大的收益，偏偏這個藥是現在默克所忽略掉的，那它就可以用支付權利金的方式去跟默克談。這部份其實在最近幾年有好幾個例子都還不錯，也都被納入保德信的投資標的中。
江宜虔認為，在生技公司的新藥研發，這幾年慢慢看到有一些生技藥品被核准上市了，可以挽救原本無藥可醫的病人，因此未來幾年應該會有很好的發展。傅子平也說，近年來生技新藥的研發正如火如荼進行，未來新藥成功上市後銷售成長將大幅超越傳統製藥業者。（如圖二）
表一：國內五檔生技醫療基金持股前五大公司股票名稱及比例。
資料來源：中華民國證券投資信託暨顧問同業公會
資料日期：2005年3月
表二：國內五檔同時成立於2002年6月左右的生技醫療基金，其基金規模之單位淨值的表現以德盛及保德信兩支表現最為亮麗。
資料來源：中華民國證券投資信託暨顧問同業公會
資料日期：2005年3月
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